事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工华大基因有国家背景吗业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用华大基因有国家背景吗(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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