事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàn情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说g)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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